货币政策分化对全球经济有何影响

　　全球主要经济体钱币政策分化的措施正在加速。在3月加息后，美联储继续加息的预期升温，市场普遍展望，缩减资产欠债表规模可能在5月启动。在美欧央行钱币政策由松转紧的同时，部门国家央行仍维持宽松钱币政策。围绕全球主要经济体钱币政策走向及其影响，本期特邀3位专家探讨。

　　主持人：经济日报社理论部主任、研究员 徐向梅

　　新一轮钱币政策调整节奏快力度强

　　主持人：全球新一轮钱币政策调整与上一轮相比，有何差异？

　　娄飞鹏(中国邮政储蓄银行研究员)：新一轮钱币政策调整指的是新冠肺炎疫情暴发以来，全球各主要经济体钱币政策由扩张转向缩短和分化的历程。

　　这一轮钱币政策的扩张始于新冠肺炎疫情暴发后。为应对疫情打击，2020年3月，全球约40家央行共降息跨越50次，美联储、英国央行和加拿大央行将政策利率降至零四周，新兴经济体国家也实行降息。美欧日央行通过扩大钱币政策操作规模、重启或者加码资产购置设计、创设定向支持流动性工具等措施，提供了丰裕的流动性。凭证各央行的统计数据，2020年美联储、欧洲央行、日本央行资产欠债表划分扩张76.8%、49.5%、22.6%。在此时代，我国钱币政策也加鼎力度，通过中期借贷便利(MLF)和果然市场操作中标利率下降30个基点，动员市场利率中枢下行，1年期贷款市场报价利率(LPR)同步下行。通过降准、中期借贷便利、再贷款、再贴现等工具，提供了9万多亿元钱币政策支持措施。

　　2021年起，本轮钱币政策调整由扩张转向缩短，“加息潮”开启。全球近30家央行加息，拉美区域央行是加息主力，韩国、俄罗斯央行也接纳加息措施，巴西、俄罗斯央行整年划分累计加息7次、6次。2021年12月，英国在疫情暴发后首次加息。2022年头以来，英国央行已两次加息，巴西、智利、波兰等多家央行宣布加息。美联储从2021年11月中旬最先缩减购债(Taper)，之后速率加速。2022年3月美联储加息落地，示意后续仍会加息甚至力度更大，并示意可能在5月开启缩减资产欠债表。在美联储加息动员下，多个国家追随加息。近期，欧洲央行也改变了其2022年不加息的亮相，加速缩减资产购置设计的进度。

　　然而，并非所有国家的央行都选择缩短。日本央行相对较为鸽派，仍维持超宽松钱币政策。土耳其等央行则反其道而行之，选择了降息。我国维持稳健的钱币政策，坚持以我为主，2021年整年两次降准，下调支农、支小再贷款利率，并下调逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利(SLF)利率等，指导1年期、5年期贷款市场报价利率下行。2022年4月15日，央行又宣布了降准新闻。

　　回首全球各主要经济体钱币政策从扩张走向缩短和分化的全历程，不难看出，与2008年应对国际金融危急的钱币政策宽松及之后的收紧相比，新一轮钱币政策调整所处的经济金融环境、调整的节奏和力度有所差异。

　　首先，从经济金融环境来看，2008年国际金融危急前，美联储降息而欧日央行加息，美国受次贷危急影响经济下行，欧元区有经济下行风险，日本经济增进有所减缓，新兴经济体国家经济增进强劲，通货膨胀水平较高。2020年全球经济处于低利率、低增进、低通胀状态，新冠肺炎疫情阻隔了产业链供应链，超宽松钱币政策增添了需求，大宗商品价钱大幅上涨，通胀压力较大，钱币政策收紧主要是应对通胀而非经济周全转好。

　　其次，从政策节奏来看，相较应对2008年国际金融危急，本轮钱币政策节奏更快。钱币政策宽松方面，新冠肺炎疫情暴发后，美欧日央行量价并用迅速接纳宽松措施，如，2020年3月一个月内美联储将利率降至零并实行无限量量化宽松。而2008年国际金融危急后，美欧日央行主要通过低利率稳增进，今后逐步接纳扩大资产欠债表规模来增添钱币供应的非通例钱币政策。美联储先后实行三轮量化宽松，直至2014年缩减资产欠债表，2015年底加息，蓬勃国家钱币政策才显著分化。钱币政策收紧方面，2021年不仅新兴经济体国家最先收紧，美联储钱币政策也有所收紧，蓬勃国家和新兴经济体国家之间、蓬勃国家内部泛起分化。如，美联储2021年11月即最先缩减购债，并于2022年3月启动加息，节奏显著加速。

　　再次，调整力度差异。仍以美联储为例，2008年美联储实行宽松钱币政策，资产欠债表规模从不足1万亿美元增进至2014年底的4.5万亿美元花了6年时间。而此次美联储资产欠债表从2020年2月的4.2万亿美元增进到2021年底的8.8万亿美元还不到两年。

　　现在来看，新冠肺炎疫情仍是影响全球钱币政策走势的主要因素。各国疫情生长和防控态势差异，高通胀需要钱币政策收紧加以应对，决议了全球钱币政策呈分化态势，尤其是我国宽松与美国收紧分化更显著。2022年，美联储缩减购债、加息并可能缩减资产欠债表，这将推动美债收益率上升，引发国际资源回流，而新兴经济体国家面临资源外流、汇率贬值风险，钱币政策被动调整概率较大。我国宏观经济体量大、韧性强，钱币政策保持稳健天真适度，人民币汇率弹性增强，金融系统自主性和稳固性更强。

　　新兴经济体需小心未预期风险

　　主持人：主要经济体钱币政策收紧，会对新兴经济体发生怎样的影响，需提防哪些风险？

　　杨盼盼(中国社会科学院天下经济与政治研究所国际金融研究室副主任)：蓬勃经济体钱币政策收紧对新兴经济体的影响，主要从历史、基本面、新状态三个维度来看。

清华五道口全球金融论坛热议：金融加力服务经济高质量发展

助力数字经济成增长新引擎　　2001年诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞表示，未来是一个老龄化的全球经济，增长将取决于生产力的发展。美国威斯康星大学麦迪逊分校威斯康星商学院教授邓永恒认为，国际市场上REITs迅速发展的经验表明，REITs对建立可持续的、稳定的房地产市场大有裨益。

　　从历史视角来看，由于美联储在2008年国际金融危急之后履历了一轮完整的降息、量化宽松、退出量化宽松、加息的周期，因此，剖析那时美联储退出量化宽松时新兴市场的走势，可作当前形势的参考。那时无论是退出量化宽松照样加息历程，新兴经济体的金融市场均受到显著影响。由于流动性收紧、利差缩窄、避险情绪上升，新兴经济体普遍泛起了资源外流和资产设置调整，带来汇率贬值、海内以股票市场指数为代表的资产价钱大幅调整。但需要强调的是，上一轮缩短更多是通过预期渠道影响新兴经济体。美联储讨论量化宽松缩减(2013年5月至12月)和加息(2015年1月至12月)时，新兴经济体主要钱币贬值，股票市场价钱下行；而当美联储正式执行量化宽松缩减(2013年12月至2014年10月)和加息(2015年12月后)时，新兴经济体汇率和股票价钱大多最先回升。其缘故原由在于，美联储退出量化宽松和加息均为历史上首次，市场并不清晰缩短将带来何种结果，这种不确定性通过预期渠道传导，主导了市场情绪和金融市场走势。

　　与上一轮差异，在本轮蓬勃经济体量化宽松政策退出历程中，市场和新兴经济体政府有较为明确的历史退出路径参照，美联储的对外政策相同和预期指导也加倍明确。这使得本轮钱币政策退出路径虽履历多轮调整，但更多地以“小步微调”方式举行，政策缩短更易展望，由预期渠道带来的不确定性和市场颠簸随之削减，新兴市场相关钱币和资产价钱没有泛起大幅度动荡。

　　从基本面视角来看，蓬勃经济体退出量化宽松政策的溢出效应和新兴经济体的基本面亲热相关，经济基本面较好的经济体在面临缩短政策时所蒙受的负面溢出效应相对较小。影响新兴经济体资源流动的指标主要包罗通货膨胀水平、经常账户水平和政府债务情形。思量金砖四国和东牛耳要新兴经济体现在的基本面相较上一轮美联储退出量化宽松之前的情形，可以发现：首先，新兴经济体的通货膨胀水平显著缓和，而通胀水平的缓和有助于一国钱币币值的相对稳固。其次，较多新兴经济体的经常账户泛起改善。国际收支危急是新兴经济体危急的主要形式，经常账户逆差意味着需要更多的国际融资以知足海内需求，经常账户收支改善有助于增强新兴经济体抵御资源外流的能力。再次，多数新兴经济体政府债务上升较大，从这一视角出发，经济体面临一定的懦弱性。为应对疫情，新兴经济体接纳了财政纾困和宽松政策，政府债务上升较多。政府债务的上升使其在面临蓬勃经济体钱币收紧打击时，财政政策的应对空间变小。

　　因此，从当前主要新兴经济体基本面来看，只管财政赤字因疫情等缘故原由有所上升，但通胀水平和国际收支是改善的，大多数经济体的经济基本面足以应对蓬勃经济体钱币政策的缩短效应，但仍需关注未预期的打击，部门经济较为懦弱的国家和区域仍然面临风险。

　　重新状态维度来看，有几点因素值得关注。一是美联储开启加息历程之后的政策走势。与上一轮差异，美联储加息历程最先之后，或将以较快的速率开启缩减资产欠债表历程。从加息和缩表的影响机制来看，加息主要影响短端利率，而缩表则影响长端利率，对于新兴市场而言，资源流动受短端影响较为显著，加息和缩表的组合不会加剧负面溢出，但仍需关注预期渠道带来的晦气影响。二是近期国际大宗商品市场动荡，大宗商品价钱上行将传导至新兴市场国家，推高主要新兴经济体通货膨胀水平，削弱其应对钱币政策缩短时的经济基本面。三是美联储自己压力增大，面临通胀压力的进一步上升和经济周期性扩张的极点已过，美联储收紧钱币政策的难度将上升。有可能泛起另一种形式的“缩减恐慌”，或首先对美国金融市场自己造成较大打击，继而外溢至新兴经济体。

　　施展好总量和结构双重功效

　　主持人：主要蓬勃经济体钱币政策发生转向，将对我国发生哪些影响，若何应对？

　　董希淼(招联金融首席研究员)：蓬勃经济体开启钱币政策缩短周期基本相符预期，对我国影响相对有限。我国钱币政接应继续坚持以我为主，增强前瞻性、精准性、自主性，加大实行力度，稳固市场信心，更好助力经济恢复。

　　3月17日美联储议息聚会公布的点阵图显示，今年年内美联储还将举行6次一致幅度加息，至2022年底利率将到达1.9%。下一步美联储将最先削减其持有的国债、机构债务以及机构抵押贷款支持证券，预计将缩减规模近9万亿美元的资产欠债表。虽然加息、缩表的幅度和历程基本相符市场预期，但与近20年来三轮缩短周期相比，本轮美国钱币政策收紧速率相对较快，其影响不容忽视。

　　美国收紧钱币金融政策或将从三个方面临我国发生影响：美国延续加息将缩小中美两国利差，可能加剧我国资源外流；美国加息和缩表可能加大美股调整，进而加剧我国资源市场颠簸；美国若是加速缩短历程将使全球金融市场巨幅动荡，或影响我国金融稳固。不外，我国经济金融系统韧性较强，资源市场已有调整且估值较低，对美国加息及缩表早有预期和准备。总体而言，美国等蓬勃经济体缩短钱币金融政策对我国的外溢影响有限。

　　钱币政策是我国宏观政策的主要部门。钱币政策在保持延续性、稳固性、可延续性的同时，应进一步增强前瞻性、精准性、自主性，加倍自动有为、靠前发力，充实施展好总量和结构双重功效。

　　“前瞻性”，即对未来一段时间内外部形势举行研判并提前作出政策调整，保持经济金融平稳运行。当前国际海内环境突发因素超出预期，经济运行面临更大不确定性和挑战。政策调整时间节点应适当提前，调整力度要大于市场预期。“精准性”，即钱币政策在加倍天真适度的同时，不搞洪水漫灌，更好运用结构性钱币政策工具，对经济生长的重点领域和微弱环节精准滴灌。应接纳多种措施，指导流动性更多进入小微企业、科技创新、绿色生长、墟落振兴等。“自主性”，即面临不确定的内外部环境，钱币政策坚持以我为主，保持定力，凭证经济社会生长需要自动举行调整，同时做好政策贮备，严防输入性金融风险。

　　从思绪上看，跨周期与逆周期调治有机连系将是未来一段时间钱币政策的主要特征。逆周期调治主要体现在“逆”上，即接纳政策措施熨平经济下行周期带来的颠簸，减缓经济下行压力。新冠肺炎疫情发生以来，我国钱币政策加大逆周期调治力度，助推经济社会平稳恢复。2022年稳增进、防风险的压力仍然较大，还需要接纳跨周期调治政策措施。跨周期调治主要体现在“跨”，即在时间跨度上跨越一定周期，好比对某些政策举行跨年度放置。跨周期和逆周期调控政策有机连系，既要驻足当下的难题和问题，又要着眼更长一段时间的压力和挑战。跨周期与逆周期调治有机连系，也将使钱币政策更具有前瞻性。从操作上看，总量工具和结构性工具相连系将是未来一段时间钱币政策的主要特点。我国宏观经济既面临着周期性问题也面临着结构性问题，因此钱币政策需要从总量和结构上配合发力。

　　下一阶段，应从四个方面加大钱币政策实行力度，保持流动性加倍合理丰裕，延续加大对实体经济的支持和服务力度，保持经济社会大局稳固。

　　一是适时用好总量工具，保持钱币供应量适度增进，增强信贷增进的稳固性。受诸多不确定因素影响，我国经济下行压力仍然较大，稳增进被摆在加倍突出的位置。今年海内生产总值增进目的为5.5%左右，需要支出艰辛起劲才气实现。而现在我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，显著高于蓬勃经济体，仍有一定的调降空间。应继续运用存款准备金率等工具，为金融机构提供耐久低成本资金，提升其服务实体经济的意愿和能力。同时，向市场发出稳增进、促生长的明确信号，稳固市场预期和信心。

　　二是突出结构性工具作用，做好加法，加大对重点领域和行业、企业定向“输血”。应用好定向降准、再贷款再贴现以及普惠小微贷款支持工具等，保持对小微企业和个体工商户的服务力度；用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效行使专项再贷款等工具，支持金融机构加速生长绿色金融，推动“双碳”目的实现。支持科技创新和普惠养老两项专项再贷款加速落实生效，指导和激励金融机构加大对科技创新和养老产业的定向支持。同时，增强对金融机构资金使用的监测审核，增强提高钱币政策的精准性和直达性。

　　三是指导市场利率继续下行，降低实体经济融资成本，引发市场主体的有用需求。虽然现在实体经济贷款利率处于低位，但市场主体获得感并不强，宽信用效果有待提高。应指导市场利率继续下行，同时通过多种方式指导金融机构实行延期还款、减免用度等措施，向难题企业和小我私人让利。

　　四是进一步疏通钱币政策传导机制，加大对金融机构的正向激励。应适度放松宏观审慎评估(MPA)审核，阶段性下调相关羁系指标，提高金融机构信贷投放的意愿和能力。对中小银行，进一步放宽支农支小再贷款申请条件，支持刊行金融债及资产支持证券，增添资金泉源；支持中小银行通过刊行永续债、可转债等多种资源工具弥补资源。同时，拓宽不良资产处置渠道，减轻金融机构稀奇是中小银行肩负。金融机构内部应落实好容错纠错、尽职免责等制度，提高下层机构和员工能动性。

【编辑:陈文韬】 ,